明星电力：扭亏为盈 发、供一体化经营

山西证券

●明伦时代坏帐掩盖利润 扭亏为盈摘帽在即 公司07年实现营业收入51,934.78万元，实现净利润8,895.51万元，同比增长155.73％。公司之前ST 的原因是大幅计提明伦集团时代的坏帐导致经营业绩被掩盖，到今年底坏帐基本计提完毕，2007主营业务利润已经开始体现。

●来水不好外购电量比例上升 07年公司完成发电量42,250.92万千瓦时，同比减少3.16%，占供电量的67%，比例有所下降。由于外购

电力成本相对较高，外购电量比例不断上升对盈利造成了较大影响，使得公司电力产品的毛利率持续下降。

●电网+电厂 保证高盈利能力 明星电力自发电最终销售价格是当地的用电价格，据测算正常情况下自发电的毛利率在60%-70%左右；外购电力的成本远高于自发电量，但预计毛利率仍能维持在5%-10%左右。随着过军渡电厂（4.5万千瓦）的全面投产，外购电力比例的下降，电力产品盈利能力将随之提高。

●依托地方经济 维持稳定增长 根据遂宁地区经济发展规划，预计电、气、水的需求将以每10%—15%的速度稳定增长，其中电力需求增长速度将加快，2008 年可达到7 亿千瓦时，预计2010 年将达10 亿千瓦时以上，这为公司稳定增长奠定了基础。

●投资建议 保守预计07-09 年公司每股收益分别为0.27 元、0.29元，对应动态市盈率分别为36.78倍、34.24倍。从动态市盈率来看公司股价基本合理，考虑到公司刚刚步入正轨，不确定性因素较多，故给与“中性”的投资评级。

●投资风险：由于公司所属电站及本地区的其他中小水电站大部份为径流式电站，没有调节能力，发电能力受丰枯季节影响较大。