文山电力：发、供一体化经营 维持高增长

收入、利润大幅增长。2007年度完成营业收入87168.66万元，同比增加27425.47万元，增长45.91%；实现净利润12613.36万元，同比增加4944.81万元，增长64.48%。

供电量增长可观，未来仍可持续。得益于文山州经济的发展及对越南供电，完成售电量280157万千瓦时，比上年同期增加75653万千瓦时，增长36.99%，远远超过了全国用电量增幅的平均水平，预计未来几年公司供电量仍维持20%以上的增长速度，为公司业绩增长奠定了基础。

外购省电比例上升，毛利率有所下降。与2006年相比，公司自发电及购买地方水电的比例明显下降，购买云南省电网公司电量大幅增加。由于购买省电网的成本较高，使得公司毛利率由这使得公司外购省电的毛利率由06年的-22.8%上升到今年的6%左右。

电价仍有上升空间。自2008年1月1日起公司下属电网中的高耗能行业电度电价每千瓦时上调2分，该部分电量约占公司总供电量的1/3。而我们预计08年文山州地区居民用电电价有望上调（调整方案：从现行的每度电0.402元调整为0.432元，单位调价额为每度电3分钱，单位调价幅度为7.46%），这成为公司股价的催化剂之一。

投资建议。保守预计07-09年公司每股收益分别为0.57元、0.85元，对应动态市盈率分别为38.86倍、26.06倍。从动态市盈率来看公司股价基本合理，考虑到公司发、供一体化经营风险较低且供电量未来快速增长，给与“推荐”的投资评级。

投资风险：资产注入的具体进程难以把握，因此会对公司股价造成波动。煤炭价格超预期上涨。