中国神华：煤炭、电力增长符合预期

2007 年报显示，公司全年实现营业收入821.07 亿元，同比增长26%；营业利润299.59 亿元，同比增长21%；实现归属于母公司净利润197.66 亿元，同比增长18.9%；基本每股收益1.07 元，全面摊薄每股收益为0.99 元。07 年分配预案：每10 股分配股息1.8 元。

公司煤炭、电力业务健康发展：07年全年公司实现商品煤产

量1.58亿吨，同比增长15.7%；商品煤销量2.09亿吨，同比增长22.2%；发、售电量分别为797.4亿千瓦时和743.5亿千瓦时，均同比增长近38%。通过收购采矿权，07年公司可售煤炭储量达到73.20 亿吨，同比增长22.9%。截至07年底，公司控制并运营13家燃煤电厂，总装机容量和权益装机容量分别为1509万千瓦和928.6万千瓦，同比增长19.5%和23.6%。

07年公司机组发电利用小时数为5995小时，同比下降92小时，但仍然高出全国火电平均利用小时数679小时。

公司业绩增长的主要原因是煤炭、电力业务的快速增长。分业务来看，煤炭分部实现营业收入659.49亿元，同比增长23.7%。电力分部实现营业收入243.87亿元，同比增长40.3%。

但由于原材料、燃料、动力与人工成本的上升，这两项主业的毛利率均出现了小幅下降，分别同比下降2.6个百分点和2.7个百分点。。

07年在公司煤炭销量中，国内销售1.85亿吨，出口0.24亿吨，国内销量占总销量的比例由06年的86%上升到07年的88.5%。

内销长约合同加权平均价格为311.2元/吨，同比增长5.1%；内销现货加权平均价格为265.2元/吨，同比下降10.6%。内销长约、现货占内销总量的比例分别为80%和20%。出口销售价格为398.1元/吨，同比上升4.3%。综合计算，公司07年销售煤炭价格为312.9元/吨，同比增长1.56%。

07年，公司发电机组加权平均售电电价为321元/兆瓦时，同比增长2.88%。全年发电业务耗煤3410万吨，公司自给3060万吨，占总耗煤量89.7%。售电标准煤消耗率为332克/千瓦时，燃煤效率与06年基本持平。

财务费用增幅较大。07年公司销售费用5.22亿元，同比增长15.2%，主要原因是煤炭销量增加；管理费用66.24亿元，同比增长11.4%，主要原因是煤矿及电厂维修费用增加；财务费用26.66亿元，同比增长26.1%，主要原因是平均贷款余额增加以及贷款利率上升所致。公司

资产减值损失为7.09亿元，主要原因是余姚电力因东海天然气供给不足，目前处于间隙发电状态；准能电力属于关停机组范围，计划2010年关闭；备品备件计提减值准备以及神东电力计提坏帐准备。

08年公司的商品煤产、销量仍会有较快增长，预计将分别增加1900万吨和1500万吨，伴随08年合同煤价格的上涨，将会进一步提升公司煤炭业务盈利能力。全年发电量将达到978亿度，同比增长22.6%。

公司是国内最大的煤炭生产商和销售商，其创造的“煤-电-路-港”的商业模式是独一无二的，不仅保证了公司的盈利能力，而且有效规避了单一行业给公司带来的行业风险。公司去年10月9日登陆国内A股市场，计划利用融资300亿元进行战略收购，公司还明确表示将会把集团剩余的相关资产通过“成熟一家、注入一家”的方式注入到上市公司，最终实现整体上市。目前集团6块煤炭资产可售储量59.8亿吨，07年原煤产量6700万吨。此外集团的煤制油项目预计今年下半年投产，产能约108万吨/年，待盈利稳定后，也将会注入上市公司。

公司积极开拓海外市场，收购资产，目前计划收购项目主要集中于蒙古、印尼和澳大利亚三个地区。但具体收购方案还不明确，时间存在不确定性。

预计公司08、09年每股收益分别为1.40元和1.62元。以昨日收盘价52.49元计算，08年公司动态市盈率为37.49倍，目前估值水平较高，但是考虑到公司一体化的竞争优势、煤炭板块的龙头地位、行业整合的给公司带来的机遇、集团资产整体上市以及海外收购资源的预期，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：煤炭行业景气度下降会影响公司的盈利水平；煤炭行业政策性成本上升不仅会影响公司煤炭业务盈利能力，同时也会给公司电力成本带来压力。