长江电力：电量可能略输预期维持增持评级

公司没有公布2007 年全年发电量，根据公司前三季度发电量及收购机组情况，我们推算2007 年全年公司总发电量约440 亿度，同比增长24%。其中，公司三峡机组发电量约290 亿度，同比增长37%；葛洲坝电站电量约150 亿度，同比持平或微增；

公司2007 年全年实现净利润53.2 亿，同比增长约47%。若扣除公司年内出售建行股权所实现投资收益，公司07 年净利润约45 亿，较2006 年扣除建行投

资收益后的净利润增长在40-45%之间。在此我们没有扣除公司投资广州控股、湖北能源及上海电力所带来的净利润增长，上述战略投资可视做公司主营业务的有益补充，我们认为今后将看到数额更高的电力业务投资收益；

按照2007 年底总股本计算的摊薄EPS 为0.565 元，同比增长27.9%；

通过计算三峡电站2005 年至今的发电成本和售电价格，印证了我们前期关于水电行业盈利能力保持稳定的观点。未来一段时间水电行业（尤其是大型水电）盈利能力仍有提升空间；

对于市场关注度较高的三峡总公司整体上市进程，我们认为公司存在推进该事项的动力，但三峡电站的特殊性使该进程存在较大不确定性。即便如此，公司按往常进度收购三峡存量机组的预期仍然较为清晰。但若要保证公司业绩的持续稳定增长，收购进度需进行调整，同时辅以适当的投资收益兑现。我们维持前期观点，认为公司08 年加速（至少是匀速）进行“常规”机组收购的可能性较大。

在假设公司延续每年收购2 台三峡机组的进度、适度出售建行股权的情况下，我们预计公司08、09 年的每股收益分别为 0.67、0.71 元，目前08、09 年动态市盈率分别为30 和28 倍，我们认为08 年可看好大型水电公司，且长电具有持续资产注入乃至整体上市的预期，维持公司“增持”评级。