电力行业：期待煤电联动 关注重组与成长

◆电力行业景气回暖尚未来临：

由于宏观调控、节能减排的影响，2008年中国经济增速将比2007年有所放缓，特别是传统的四大用电行业。我们预计2008年全国用电增速将回落至13.65%。同时，新增装机容量在2007年的大量投产，使得2008年全国发电设备利用小时继续回落约1个百分点。预计2009年全国电力设备利用小时全面回升。

◆煤价上涨侵蚀电力行业利润：

由于煤炭供需关系偏紧，预计2008年全年煤价将保持坚挺，我们预计全年的平均涨幅在10%~15%之间，煤价的上涨侵蚀了电力行业利润。2007年11月，火电行业的毛利率已滑落至16.4%，比去年同期下降4个百分点，行业利润已出现负增长。

预计2008年火电行业的毛利率在煤电联动之前将继续下滑。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买端！马上购买

◆期待第三次煤电联动：

2007年煤炭价格上涨幅度达到煤电联动的条件，但CPI指数高企，以及电力行业利润大幅增长，使得2007年未实施煤电联动。我们认为2008年实施第三次煤电联动的可能性很大，一方面是我们相信宏观调控之后CPI指数将会回落，另一方面是因为电力行业的利润大幅下滑。但考虑到奥运因素的影响，我们预计时间可能在第三季度，调整幅度可能在5%~8%，基本可抵消2008年度煤价上涨的不利影响。

◆资产注入仍是市场热点：

我们认为2008年市场的热点将仍然是资产注入。在政府部门的推动下，电力公司的资产注入有望加快进程。由于电力公司多是“小公司、大集团”，资产注入将提升上市公司的业绩。在资产注入主题下，我们看好长江电力、国电电力、国投电力、 华电国际等具有明确预期的公司，同时我们认为地方电力企业也将展开资产注入，建议关注粤电力、豫能控股等公司。

◆给予行业“中性”评级：

基于发电小时尚未全面回升、煤价大幅上涨，以及煤电联动的不确定性，我们给予电力行业“中性”评级。建议投资资产注入预期明确且在上半年具有注入可能性的公司：长江电力以及高成长的公司：宝新能源、 金山股份。

全国电力形势分析与预测

2007年回顾：全国用电需求超预期用电结构重型化加剧

2007年1-11月份，全国全社会用电同比增长14.9%，高于2006年全社会用电量增幅14%，接近于前期高点——2003年的15.29%。

从月度数据来看，今年全社会用电增速呈现“前高后低”走势。不考虑1-2月份，5月份是全年的最高点，1-5月份全社会用电累计增速达到15.83%。下半年，随着国家宏观调控政策的出台，全社会用电增速逐步下滑。预计全年全社会用电增速在14.9%左右。

2008年全国用电需求预测：增速将稍有回落

从中长期来看，我们认为随着中国城镇化、工业化较高的发展，中国人均用电量将快速提高，全社会用电需求将在中长期内保持较高增速。

但是，从短期来看，我们认为2008年难以维持2007年的高速度，全国用电增速将在2008年稍有回落。

宏观调控显现成效，GDP增速回落。2007年前三季度，GDP增长11.5%，CPI指数达到6.5%,“防止经济增长由偏快转向过热”成为宏观经济调控的首要任务。为此，国家将加大调控力度防止固定资产投资反弹，尤其力防钢铁、建材、有色金属等重工业行业投资反弹，预计全社会固定资产投资增幅、尤其是重工业投资增幅将呈回落态势。

节能减排政策强化，产业结构优化，降低能耗。中国政府在“十一五”规划纲要中提出2010年单位GDP能耗比“十五”末降低20％的约束性指标。2006年当年中国万元GDP能源消耗同比下降1.23％，未完成年初预定的下降4％左右的节能目标。2007年前三季度单位GDP能耗同比下降3%左右，节能减排形势严峻。因而，2008年国家将继续淘汰落后产能，促进节能减排；控制“两高一资”产品出口的力度不会减弱，钢铁制品和其它“两高一资”产品出口量有望继续下降。

综合考虑以上各因素，预计国民经济仍将继续保持平稳较快发展势头，增幅略有回落。

我们采用分行业用电需求来预测2008年全国用电需求。根据光大证券研究所预测，主要的耗电行业情况如下：

钢铁：由于受到宏观调控影响，以及国家限制“两高一资”产品出口政策的影响（继2007年4月国家下调钢材出口退税后，2008年1月1日起将提高部分钢铁产品的出口关税），预计2008年粗钢、钢材产量增速分别为12%-13%、17%~18%，增速下降约5个百分点，而2009年、2010年粗钢和钢材将维持增速约为10%和15%。

07年新机组投产再创新高增速逐年回落

2006年，我国新增装机容量10481万千瓦，增长20.3%。2006年是我国新增装机容量同比最高的年份。

我们预计，2007年~2010年我国每年将新投产装机容量11500万千瓦、9500万千瓦、8500万千瓦、8000万千瓦，同时每年将关停小火电机组1000~1500万千瓦，每年净增装机容量16.1%、11.5%、9.3%和8.0%。

2007年新机组投产容量超越2006年，但发电设备增长速度逐步回落已成定局。

值得注意的是，由于我国实行电力项目核准制，发改委对电力项目的核准进度的调控以及各地关停小火电的进度将影响装