电力行业:平稳增长 关注外延式增长类公司

三峡电站总装机2240万千瓦，在长江上游金沙江段，三峡总公司在建和拟建的4个电站总装机3850万千瓦，目前长江电力仅仅拥有三峡电站的8台机组560千瓦和葛洲坝271.5万千瓦，后续发电机组注入的空间巨大。

在节能减排和节能调度政策下，水电上网优势明显，长江电力已经解决了未来3年的电力消纳问题。

水电类公司不用承担煤炭价格上涨的压力，煤炭价格上涨反而凸现公司的水电优势，如果煤电联动实施，则长江电力售电区域平均上网电价上升，公司上网电价有望上调。

作为水电类公司，折旧额较大，每年形成约50亿元左右的经营活动净现金流量。公司有能力进行大规模的财务性投资和战略性投资。公司持有建设银行、云南铜业等上市公司股份的账面收益高达92亿元，同时持有广州控股11.24％和上海电力10％的股份。今年公司投巨资战略参股湖北能源集团和皖能集团，分别持股45％和34％。此举无论对获得未来增值收益还是优化电源结构都具有重大意义。

预计07、08和09年每股收益分别为0.60元、0.69元和0.75，目前股价对应市盈率分别为31、27和24倍。（未考虑煤电联动和集团整体上市）

5.3.2华电国际（600027）

投资要点：

装机规模增长迅速，到11月27日，华电国际发电装机容量已达2073万千瓦，比2005年翻了一翻，平均复合增长率41.95％，其中今年新投产可控装机容量597万千瓦，公司计划在"十一五"的后三年新增装机规模1500万千瓦，年均复合增长率为28.2％。

公司新投资项目在内去年和今年陆续投产，06年和07年投产可控装机规模分别达到448万千瓦和597万千瓦，随着新项目的陆续投产，资本性支出减少，投资项目开始产生收益。

发电设备利用小时下降是公司业绩下滑的主要原因，公司所在山东省07年1－9月发电利用小时下滑数高达548小时，而同期全国平均发电利用小时下滑数为147小时，公司所属电厂利用小时仅为3347小时，下降小时数超过600小时，预计2007全年机组利用小时数为4700小时左右，处于历史地位。在这种情况下，一旦发电利用小时起稳反弹，公司将受益最大。

山东电网内新增装机容量2006年高达1263万千瓦，增幅达33％，预计07、08两年新增装机容量增速将逐渐下滑，分别为16％和8.6％，加上""十一五随期间关停430万千瓦小火电，未来三年省内装机容量规模的增长速度将低于用电增长速度。预计公司未来发电利用小时将有较大幅度提升，明年利用小时将上升到5200小时左右。

公司计划未来新增装机容量1500万千瓦，将改变以往自建为主的模式，而代之以自建和收购并重，目前公司在建项目装机容量约430万千瓦，储备项目约2000万千瓦。预计未来三年内，公司新增容量中有800万千瓦左右来自于集团公司的资产注入。

目前，华电集团拥有的可控装机容量达到6000万千瓦，计划在2010年突破8000万千瓦，年发电量达3600亿千瓦时，且集团盈利水平得到较大提升，这些都为华电国际的资产注入提供了条件。

预计07、08、09年每股收益分别为0.21元0.32元和0.41元，目前股价对应市盈率分别为42、27和21倍。（未考虑煤电联动因素）

5.3.3宝新能源（000690）

投资要点：

采取差异化模式，避开与大型发电公司的直接竞争，专注于新能源洁净燃煤技术发电和再生能源发电，采用国产13.5万千瓦循环流化床锅炉，利用当地充足的煤矸石资源结合劣质煤发电，符合国家产业发展政策。

在节能减排政策背景下，获得多项政策优势：

上网电价高荷树园一期2×13.5万千瓦机组上网电价0.5832元/KWH，远远高于广东省的脱硫火电机组0.4532元/KWH的上网电价，而且公司计划投产的荷树园二期2×30万千瓦机组将有极大可能同样享受上述上网电价；优先上网《国务院办公厅关于转发发展改革委等部门节能发电调度办法（试行）的通知》确定序位：按"以热定电"方式运行的燃煤热电联产机组，余热、余气、余压、煤矸石、洗中煤、煤层气等资源综合利用发电机组的发电调度顺序排在天燃气发电、常规燃煤机组和燃油发电之前。该办法保证了公司发电机组优先调度和优先上网。在2006年和2007年全国电力装机投产过快，电力相对过剩，发电设备利用小时大幅下降的情况下，公司所属电厂发电利用小时高达7000小时以上，远远高于全国火电平均5383小时的利用水平；企业所得税抵免按照《技术改造国产设备投资抵免企业所得税暂行办法》（财税字1999号）的规定，符合国家产业政策的技术改造项目，项目所需国产设备投资的40％可以从企业技术改造项目当年比前一年新增的企业所得税中予以抵扣。照此政策，荷树园一期项目将在5年内享受到大约2.2亿元的税收抵免；同时，将于2008年1月1日实施的《中华人民共和国企业所得税法实施条例》明确了鼓励基础设施建设的税收优惠：企业从事电力、水利等项目投资经营所得，自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，