电力行业:平稳增长 关注外延式增长类公司

4.5煤电联动预期

4.5.1 08年煤炭价格将延续上涨趋势

2008年，我国煤炭价格将继续延续上涨的趋势，从07年底煤炭产运需协调会和主要煤炭企业的报价来看，08年主要合同煤价上涨幅度在10％以上。促使煤炭价格大幅上涨的主要原因有：

煤炭资源有偿使用制度改革促使煤炭生产成本增加；提高煤炭资源税增加安全生产专项费设立环境治理恢复保证金（10元/吨）

煤矿转产发展基金(5元/吨)

煤炭可持续发展基金（14－18元/吨）

煤炭行业集中度进一步提高,议价能力增强；□国际石油价格上涨，煤炭价格上涨预期强；□交通运力紧张，运费上涨迅速。

4.5.2煤电联动的条件

一般来说，煤电联动需要具备必要和充分条件，事实上煤电联动政策只是规定了价格联动的必要条件，而对于充分条件没有明确的表示，在目前的情况下，恰恰是因为充分条件不具备而阻碍了煤电联动的实施。煤炭价格连续大幅度上涨和火电类发电公司效益下降构成煤电联动的必要条件；明年通货膨胀压力减小是价格联动的充分条件。

现在，煤电联动的必要条件已经非常充分，煤电联动能否实施的唯一决定因素就是08年通货膨胀情况，由于07年上半年基数较低，08年上半年，尤其是一季度CPI仍然保持较高的水平，但是在国家从紧的宏观政策调控下，加上人民币升值幅度和方式可能有所变化以及明年可能出现的出口减缓对于国内流动性过剩的冲消，预计08年二季度以后CPI将会出现回落，这将为煤电联动政策的实施提供宽松的条件。

5.投资策略：关注外延式增长和新能源类上市公司

5.1电力行业投资评级

由于未来几年电力需求持续稳定增长，发电装机容量增长幅度逐渐放缓，发电设备利用小时下降幅度趋于平缓，加上煤电联动预期增强，预计明年电力行业景气度将有所回升。但是，严厉的宏观调控政策、节能减排措施以及对高耗能行业的控制将制约电力行业的景气回升力度。我们对于电力行业整体的行业评级：中性。

5.2影响发电公司业绩的因素

影响发电类上市公司业绩的因素很多，最主要的因素有：上网电价、发电利用小时、装机容量规模、煤炭价格和节能调度政策。

上网电价上网电价是影响发电类上市公司业绩最重要的因素之一，电价的提高可以在不增加成本的情况下提高销售收入，直接提升企业业绩，而且业绩的上升幅度远远大于上网电价的升幅。

发电利用小时

发电设备利用小时通过影响发电企业上网电量来影响企业的销售收入和单位电度的固定成本；利用小时上升，增加企业上网电量，同时提高固定资产使用效率，降低单位电度的固定成本，提升企业经营效益。

装机容量规模

发电公司装机容量规模对于公司业绩的影响主要有两个方面，一是单位装机规模的大小，一是上市公司装机容量占集团公司装机容量比例的大小。

一般认为，单位装机容量规模越大，单位电能的建设成本就越低，从而单位电度的固定成本就低，同时，大容量高参数火电机组的燃烧效率更高，单位电度的燃煤使用量更少，变动成本更小，企业整体成本减小，业绩更好。

在整体上市和资产注入方面，集团公司具备较大的装机容量和资产规模的发电类上市公司，或者说装机容量和资产规模在集团公司中所占比重较小的上市公司更具备优势。

节能调度政策

节能调度政策：有利于新能源类发电公司和单位机组规模大的发电公司。

《国务院办公厅关于转发发展改革委等部门节能发电调度办法（试行）的通知》确定序位：

1.无调节能力的风能、太阳能、海洋能、水能等可再生能源发电机组；2.有调节能力的水能、生物质能、地热能等可再生能源发电机组和满足环保要求的垃圾发电机组；3.核能发电机组；4.按"以热定电"方式运行的燃煤热电联产机组，余热、余气、余压、煤矸石、洗中煤、煤层气等资源综合利用发电机组；

5.天然气、煤气化发电机组；6.其他燃煤发电机组，包括未带热负荷的热电联产机组；7.燃油发电机组。

同类型火力发电机组按照能耗水平由低到高排序，节能优先；能耗水平相同时，按照污染物排放水平由低到高排序。

税收政策

08将实施新的企业所得税标准，这对于目前综合税率偏高的发电类上市公司构成直接利好。

煤炭价格

煤炭成本占火电类发电公司成本的60－70％左右，煤炭价格的变动直接影响公司业绩。

在选择电力行业上市公司进行投资时，应该充分考虑在上述一个或者几个影响因素中具有相对优势的上市公司，选择投资在几方面都占有综合优势的企业，通过以上几个方面的比较分析，可以得到：

5.3重点关注的上市公司

5.3.1长江电力（600900）

投资要点：

我国水能资源蕴藏量为6.76亿千瓦，可开发装机容量为为3.78亿千瓦，截止2006年底，我国水电装机1.29亿千瓦，占电力总装机容量的20.7％，远低于发达国家水电装机比例。根据中长期能源和可再生能源规划，到2020年我国水电装机容量将达到3亿千瓦，水电发展空间巨大。

公司控股股东三峡总公司是国家授权开发长江中上游干流和金沙江下游干流水能资源的大型水电公