电力行业:平稳增长 关注外延式增长类公司

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电力行业整体平稳增长。2007年全国全社会用电量保持稳定偏快增长，1～9月，全国全社会用电量23953亿千瓦时，同比增长15.1%，增速同比上升1.4个百分点，全年用电增幅在15％左右，略超预期。2007年1-9月份，全国规模以上电厂发电量23702.41亿千瓦时，比去年同期增长16.4%。预计明年电力需求保持在13％左右的增幅。

用电结构重型化趋势明显。我国经济结构的重型化特征明显，第二产业在GDP中的比重逐年上涨，重工业增加值在工业增加值中的比重较大，钢铁、有色、化工等高能耗行业增长迅速，这些都导致我国在用电结构上出现明显的重型化趋势。

发电利用小时下降幅度趋缓。2006年我国电力供应能力增长速度达到了最高峰值后，07年保持了较高的增速，但是未来几年内，我国电力装机规模不论在绝对数量上还是增长速度上，都会出现下降的趋势，而与此同时，我国电力需求将仍然一个相对稳定的增长速度，未来发电设备利用小时下降幅度将趋缓，出现起稳回升的趋势。

煤电联动预期增强。2007年在经历了煤炭价格大幅度上涨的情况下，电力行业仍然没有盼来期望已久的煤电联动政策，煤炭价格的大幅上涨使发电企业，主要是火电企业面临极大的燃料成本压力，2008年煤炭价格上涨幅度已经确定在10％以上，要单独由发电企业来消化煤炭价格上涨的压力已经非常困难，如果08年第二季度CPI出现下降趋势，煤电联动政策有可能出台。

关注外延式增长和新能源类上市公司。电力行业在2008年会保持平稳增长的态势，不会出现爆发性的机会，但是，由于发电利用小时的起稳回升和煤电联动机会的存在，整体行业不应过于悲观。我们在整体行业给予"中性"评级的情况下，强调积极关注个股的投资价值，重点关注有外延式增长机会和新能源概念的上市公司。

1.电力行业总体运行特征：平稳增长

1.1电力供需增长平稳，略超预期

1.1.1全国全社会用电量保持稳定偏快增长

2007年1～9月，全国全社会用电量2.39万亿千瓦时，同比增长15.1%，增速同比上升1.4个百分点，全年用电增幅在15％左右，略超预期。

1.1.2发电量保持较高增长速度

2007年1-9月份，全国规模以上电厂发电量2.37万亿千瓦时，比去年同期增长16.4%。

1.1.3电力弹性系数稳中下降

2008年电力弹性系数不会出现太大的变化，但是由于明年货币政策从稳健向从紧演变，弹性系数有可能小幅调低，大致在1.1－1.3之间。

2008年GDP增幅估计在10％左右，预计电力弹性系数1.29，那么明年电力需求将保持在12.9％左右的增幅。

1.2发电类上市公司销售毛利率总体保持平稳

水电类上市公司受季节性来水影响较大，火电类上市公司相对平稳，煤电联动影响较大，07年以来，受到煤炭价格上涨影响，毛利率出现比较明显的下降趋势。

2.用电结构重型化趋势明显

2.1经济结构重型化

2.1.1三次产业的结构变迁

第二产业占比持续稳定上升，从2002年的47.90%上升到2007年9月的50.27％；第三产业占比从2002年达到高点41.72%后逐年下降,到2007年9月为38.76％；第一产业占比平稳下降，从1997年的18.06％下降到2007年9月的10.97％。

2.1.2三次产业的增长速度

2002年以来GDP保持了两位数的增长率；第二产业的增长速度在2002年中期以来一直超越GDP增长速度，也远高于第一产业和第三产业的增长速度。

2.1.3重工业增加值在工业增加值中的比重逐年提高

重工业增加值从1998年的1.03万亿元增加到2006年的5.54万亿元，在工业增加值中的占比相应的从51.47％增加到69.51％。

2.2高电耗行业发展较快

2.2.1高电耗行业产出增长

从2001年以来，高电耗行业销售收入增速较快，在03、04年后有所回落，但除了石油及炼焦增速回落较大外，其它仍然保持了30％以上的增长速度。

2.2.2高电耗行业投资增速较快

高电耗行业投资速度从2004以来持续下滑，在2006年年中逐步起稳并持续稳步攀升，到2007年10月份，除了黑色金属外，其它各项固定资产投资增速达到了30％以上。

2.3高电耗行业发展较快

2.3.1第二产业用电比重高

我国电力消费结构中，第二产业用电一直占有较高的比重，同时随着国家经济结构的重型化，第二产业用电尤其是重工业用电比重不断提高。2007年一到三季度第二产业用电比重从2006年同期的75％上升到76.2％，而同期第一、三产业和居民用电比重则分别从3.0%、10.2%和11.8%下降到2.8%9.9%11.2%。

2.3.2第二产业用电比重高

2007年1～9月，我国工业用电18013亿千瓦时，同比增长16.8%。其中，轻、重工业用电分别增长10.0%和18.4%，重工业用电增速同比提高3.5个百分点，轻工业用电增速与去年同期持平。轻、重工业用电比重从上年同期的19.5：80.5变化为18.4：81.6，重工业用电比重上升1.1个百分点。重工业用电增速明显高于轻工业，用电结构继续向"重型化"发展。 2.3.3电力在终端能源消耗中比重上升

从2001年以来，电力消费一直保持了高于GDP的增幅，弹性系数在2003年达到高值1.56以后下调，在近年在1.3左右保持平稳的水平。能源