石油济柴(000617)公司处于磨合期 业绩低于预期

业绩低于预期。2007年报显示，公司全年实现营业收入10.18亿元，同比增长21.17％；实现营业利润1.05亿元，同比下降28.46%；归属于母公司净利润9775万元，同比下降15.05%；基本每股收益为0.41元，低于我们的预期。分配预案为每10股派现0.2元（含税）。

主营业务表现欠佳，投资收益占比大。公司的主营业务为柴油机、柴油发电机组、气体发动机、气体发电机组的制造、销售、租赁、修理。虽然07年公司各主营业务营业收入均有不同幅度的增长，但由于公司仍未摆脱搬迁后带来的不利影响，生产运营仍处于磨合期，导致成本有较大幅度的增长，同比增长35%，远高于营业收入的增速；再加上报告期内公司研发费用有较大的增加，以至影响了公司的业绩。另外，近两年来公司的业绩主要由资收益拉动，07年公司投资收益为6454万元，占公司报告期内实现净利润的65.82%，投资收益占比较大，该项投资收益来源于公司参股的咸阳石油钢管钢绳和宝鸡石油钢管两家公司。

毛利率下降较为明显，期间费用有所增长。07年公司产品综合毛利率为20.76%，较同期下降了3.84个百分点。分产品看，V型柴油机、直列型柴油机、柴油机配件、机组配套几项业务毛利率均呈现较大降幅，公司的产品结构还有待于改善。报告期内公司的期间费用率为16.29%，同比提高1.52个百分点。

三大市场战略"引领公司未来发展。07年公司紧紧围绕"石油市场、气体机市场、航机市场"这三大市场进行新产品研发和新兴市场的开拓。报告期内，公司完成新产品研发项34项、46个新机型，完成主要产品试验研究项目8项。气体机、柴油机和发电产品还取得了欧盟安全认证证书，船用机先后通过了法国、俄罗斯海洋船级社认证，拥有了打入国际市场的通行证。由此可见，公司的发展思路较为清晰，高端产品的相继推出，将有助于提升公司产品的盈利能力，长远发展可期。

盈利预测与评级。我们预计公司08、09年度每股收益分别为0.57元、0.71元，对应08年的动态市盈率为38倍，不具备估值优势，给予公司"中性"投资评级。

风险提示。（1）公司的产品结构有待调整；（2）市场竞争风险。