反思中石油现象（二）

2007年11月5日中石油在上海证券交易所上市交易，11月19日开始作为权重股计入上证综合指数和沪深300指数。而几乎与此同时，中国证券市场一改年前开始的上升行情，呈现一路下滑状态，上证综合指数由最高的6124.04点下跌，最低至4778.73点，并在5000点附近震荡。

一时间众多股民损失惨重，市场骂声四起，有评论认为是中石油的表现拖累了市场，中石油是市场下跌的罪魁祸首。究竟这些观点是否合理？中石油与大盘的走势关系如何？本文试图通过数据并应用计量模型进行初步分析。

方法论：实证研究

本文采用的实证研究步骤如下：

(1)计算中石油及在上海证券市场上市的与其同行业的权重股公司的每日价格变动数据，变动率计算公式为：变动率=(收盘价-开盘价)/开盘价。由于中石油股票上市时间及计入指数时间所限，数据收集时间为2007年11月19日至2007年12月11日，共16个交易日数据。

(2)计算上证综合指数每日变动情况，变动率计算方法、时间区间同上。记上证综合指数变动率为Rszi，中石油股价变动率Rsy，中石化股价变动率Rsh和中国神华（爱股,行情,资讯）（爱股,行情,资讯）股价变动率Rszh。

(3)对上述数据应用SPSS软件进行相关分析和多元线性回归分析，得出统计分析结果。

统计结果分析：高度相关性非中石油一家

(1) 首先对上证综合指数与中石油的变动率进行相关分析，结果证实：中石油的变动率与上证综合指数高度相关，相关系数分别为0.867，其双尾检验在0.01水平上显著。样本数据说明中石油作为上证综合指数权重股的作用，其变动趋势与市场变动趋势是相关联的。

(2)接着对同在上海证券市场上市与中石油同属能源类的另两只权重股——中石化(600028)和中国神华(601088)的股价变动率与中石油的股价变动率进行相关性分析。数据结果显示，中石油的变动率与中石化和中国神华的变动率也呈高度相关，其相关系数分别为0.756和0.755，其双尾检验在0.01水平上显著，具体数据见如表2和表3。

该数据显示，中石油股价变动与另两只权重股票的股价变动呈现相同的趋势。这说明中石油的变动与其他同类股票的变动显著相关，如果拖累大市走势，其它同类股票也应同当其责，将全部的原因归结为中石油一家，显然理由不够足分。

事实上，人们也可以认为：中石油的变动连接着市场的变动，市场的下跌使中石油受到了深刻的影响。总而言之，市场的变动是大势所趋，而非由某个公司股票价格变动引起；而单个股票的价格变动一定会受到市场风险的影响。

(3)为了寻找中石油与市场变动的关系，本文进一步以Rszi为因变量，以Rsy、Rsh和Rzsh为自变量，进行多元回归，所假设的模型为：

Rszi=a+b1Rsy+b2Rsh+b3Rzsh

回归采用向后剔除法(Backward)。回归系数的显著性检验：中石化的回归系数T值为5.306，P值为0.000；中国神华的回归系数T值为3.847，P值为0.002。两者皆在1%的水平上对上证综合指数高度显著。而中石油的变动率变量未能进入模型。该结果显示上证综合指数的变动率主要通过中石化和中国神华的变动率解释。回归结果模型为：

Rszi=-7.361E-04+0.411Rsh+0.436Rzsh

(5.306) (3.847)

由Adjusted R2=0.868可得，回归方程效果良好。方差分析表：F=50.131，P值=0.000，也通过显著性检验，说明中石化和中国神华的变动率对上证综合指数变动率有显著的影响。

其中，中石化和中国神华的回归系数均为正的，显示中石化上升(下跌)一个百分点可以引起上证综合指数的上升(下跌)0.411个百分点；中国神华的上升(下跌)一个百分点可以引起上证综合指数的上升(下跌)0.436个百分点。

有趣的是，本文高度关注的中石油没有进入回归模型，主要原因是因为中石油与中石化和中国神华高度相关，这一点在上述第(2)及表2、表3均已证实。

因此，若将这三只股票同时放入多元回归方程就会产生多重共线性，如表4的模型1，拟合优度很大，Adjusted R2=0.878，F值为37.139，相应的P值为0.000，显示高度显著，但显示在表7的多元回归模型的Rsy回归系数上的T值为1.472，相应P值为0.167，在5%的显著性水平上都通不过显著性检验，该变量最终被我们剔除。

结论：中石油对上证指数变动影响并非最大

通过上述统计数据分析解读，我们可以发现，虽然中石油公司作为权重股计入上证综合指数的计算中，并且与上证综合指数的变动呈高度正相关，但数据显示在对上证指数变动的解释影响力并不如另外两只权重股票——中石化和中国神华，也即目前中国证券市场的下跌行情并不是由于中石油的上市以及下跌引起的。

从这个角度看，怪罪于中石油拖累大势似乎有些不公。事实上中国证券市场近一年来的上涨行情已经过于投机，本来就应该进行调整，回归其真正的价值，而中石油的表现正是其从高峰回落的一种自然回归。若硬要深究其过，只能怪中石油上市的时机不对和目标太大。中石油并不是做空大盘的“罪魁祸首”，只是生不逢时罢了。