兴业证券：强烈推荐3只银行股

银行业：净利润增长强烈推荐3只龙头股

辞旧迎新，挑战与机遇的新年盘点

2007年，银行业指数整体增长80%，基本与行业净利润增速预期一致。纵观2007全年，宏观调控和业绩增长作为两大主题伴随行业始终，进入2008年，银行面临的外部调控压力将加剧，所幸的是，经过几年转型和治理，银行内生增长动因日渐清晰，成为行业长期成长的有力支持。

年终岁末，我们盘点银行业目前面临的压力主要来自宏观调控和限售股解禁两大方面。其中对银行影响较大的宏观调控集中在信贷控制、流动性收紧和房地产行业调控三大主要方面。

我们认为信贷控制将从规模上对行业增长产生向下压力，但额度减少将明显提高银行的资产定价能力，从而对整体利息收入增速的影响不大，甚至可能为正面；流动性收紧的调控主要体现在上调存款准备金率等措施上，而银行短期资产配置比例约为30%，预期中的调控幅度不会对行业的流动性产生危机性打击；银行持有的与房地产相关的资产占比约为27%，房地产调控将对08年房地产市场量产生较大影响，但预计08年房价全面下降的可能性不大，银行持有抵押资产大幅减值的情况不太可能出现。08年，限售股解禁规模较大，短期内对市场将产生一定压力，可能会成为短期调整的主要原因。解禁压力集中在2月和5月，分别是兴业银行和交通银行。

但同时，我们也看到行业新的盈利增长点正在出现，"柳暗花明又一村"：(1)中小企业贷款等相关资产收益率的上升抵消信贷规模小幅下降的不利影响；(2)融资顾问、财富管理等新兴中间业务的迅速发展部分抵消基金代销收入的下降；(3)税率下降带来明显的利润增长;(4)净拆出行受益资金收益率上升。

因此，我们认为，在宏观经济持续向好的大背景下，银行业绩稳健增长明确可期，现阶段估值优势明显，但短期内可能会受到解禁和市场等因素影响面临一定整理压力，预计随着调控预期明朗化，将迎来新一轮的年报行情，建议根据市场状况逢低买入，维持"推荐"的长期投资评级。

行业成长：增长与调控相伴而行

2007年已落下帷幕，银行业交出一份漂亮的成绩单，行业指数整体增长80%，基本与行业净利润增速预期一致。纵观2007全年，宏观调控和业绩增长作为两大主题伴随行业始终，进入2008年，银行面临的外部调控压力不减，所幸的是，经过几年转型和治理，银行内生增长动因日渐清晰，成为行业成长的有力支持。

增长：业务转型效果释放和经营管理能力提高大幅提升银行的资产盈利能力，上市、并购等快速扩张则从规模上进一步助推利润增长。业绩的快速增长带来相对较低的估值水平，预计07、08、09年净利润增速分别为65%-75%，45%-55%，30%-35%，高于同期大盘50%、30%、20%的预测，07、08、09年行业整体PE均低于大盘整体。

调控：2007年经历了十次存款准备金率上调和六次加息，调控力度之大和频率之高前所未有，宏观调控从干扰项一跃成为影响行业景气和整体走势的重要外生变量。指向通胀的加息、上调存款准备金率、信贷调控等手段，引发了对银行流动性和收益性可持续发展的担心，房地产业严控预期不减，银行自然首当其冲成为除房地产业外受影响最大的行业之一。

盘点市场担心：看清楚便没什么可怕的

信贷控制：限制规模增长，但利息收入增速可维持

2007年初的央行工作会议将M2增速目标定在16%左右。到11月末，M2增速为18.45%，远高于年初的目标，贷款余额较年初增长3.59亿元，增速为15.94%，预计全年增速在15%-16%左右，也高于全年15%的要求。

2008年，央行工作会议定下今年调控主基调为从紧的货币政策和信贷调控。预计今年M2增速仍约为16%，贷款余额整体增长控制在13%-14%，低于去年2个百分点左右，预计细化到各家银行，对国有银行可能是净增量控制，对股份制银行和城商行可能是净增速控制。由于信贷控制，2008年银行信贷规模增长将慢于2007年，但考虑到信贷资产收益率的上升，我们认为，整体利息收入增速放缓的可能性不大。

流动性收紧：短期资产配置多元化缓解现金储备压力

央行2007年十次上调存款准备金率，多次发行特别国债，重新起用特别存款，各项紧缩调控指向"流动性泛滥"。面对14.5%的法定存款准备金率，各家银行在央行的现金储备基本完毕，资产配置结构调整加快。同业拆借、同业存放、短期投资等短期可动用的资产成为银行应对调控的流动性储备。截至07年3季末，银行平均现金比例(现金/存款)为14.39%、短期投资比例(短期投资/)为12.15%，所有流动性储备比例(包括现金、存放、拆借、短期投资)为31%。短期资产配置多元化在兼顾收益性的同时，缓解了现金储备压力。

房地产业调控：抵押物价格下降空间有限

目前，银行所持有的与房地产相关的资产主要在房地产类公司贷款和个人贷款。截至3季末，上市银行平均持有房地产类公司贷款占比为9%，个人贷款平均占比为18%，与房地产相关贷款占比约为27%。

与2006年全年量价平稳相比，2007年房地产市场在年初经历了量价萎缩的阵痛后进入快速上升阶段，4季度开始，受调控影响，成交趋缓，预计2008年