招商证券：2008年国际天然气将涨价

中印和中东带动新一轮********

这一次国际原油价格上涨(从2003年开始到至今)跟上一次国际油价(1973~1980年)上涨之间有什么异同？我们从新增需求的分布来看，在上一轮********期间中，新增需求的60%来自于OECD(经济合作与发展组织)国家，OECD国家从应对石油价格措施来看，更少的实行价格补贴和更少的价格管制。********给消 费者明确地发出了信号。价格上涨会对需求产生一定的抑制作用。

而从这一轮********来看，主要的新增需求来自中国、印度和中东等国家，中国和印度等发展中国家对价格进行了管制，隔断了国际原油价格上涨对消费者的影响(当然价格管制一定程度也降低了可能的供应)，而中东国家的石油消费需求跟油价呈正相关。所以概括地讲，从价格对需求的抑制作用来看，这一轮弱，上一轮强。

非OPEC(石油输出国组织)国家产量在上一轮********中出现了快速上升，而在这一轮********中并没出现显著的上升。供给方分成两块：OPEC和非OPEC。首先，在上一轮国际原油价格上涨期间，非OPEC国家产量出现了快速的上升，1973年2300万桶，1975年2600万桶，1980年3300万桶，1985年3900万桶。新增产能主要来自墨西哥湾、北海、阿拉斯加。而在这一轮的国际********，并没有大量新增产能的投放，而且新增产能的量老是落后于预期。

从OPEC这一方来看，上一轮********期间OPEC有巨大的剩余产能，只是出于政治的原因，有意识的控制了供给。1973年OPEC国家供应全球原油3100万桶，而1975年OPEC供应全球的原油只有2600万桶，这期间原油价格已经大幅上涨。而这一次国际原油价格上涨，OPEC国家仅剩300万桶的剩余产能，供求处于很紧的局面。

此轮********的持续时间更长

另外，两次********的一个很大区别是这一次油价的波动性大得多。一方面是供求处于较紧的局面，任何供给和需求的微小扰动，都引起价格的剧烈波动；另外一方面是原油的金融化期货化，这个市场有足够的容量，加剧了波动。

最后概括地说，这一轮原油价格上涨跟上一轮上涨之间的区别在于：第一，这一次********是需求推动的，而上一次更多是供给冲击；第二，从价格信号对供求双方的作用来看，这一次价格上涨对需求的抑制作用比上次小，而价格信号对供给的刺激较上次弱。

我们认为，这一次********的持续时间要更长。因为供给在未来几年很难有快速的增加，要产生一定的剩余产能，需求方要作出一定的调整，但从上一次********来看，要让需求方对价格上涨作出反应，需要较长的调整时间，并且只有在油价出现大幅的上升，才会出现需求下降的情况。

2008年原油供求还是偏紧

虽然IEA(国际能源机构)跟OPEC对于2008年全球的需求增量跟供给增量预测有所不同，但总的来看，2008年全年的供求情况仍然偏紧。

2008年全年油价波动的主要区间为70～100美元。2008年全球石油供求仍偏紧，再加上生产石油的成本大幅上升(尤其是边际生产商)，还有地缘政治风险溢价和美元贬值，预计2008年的油价主要波动区间在70～100美元，其均价要显著高于2007年。

国际天然气将涨价

等热值的油气价格比严重偏离历史平均水平。自2005年卡特里娜飓风过后，美国的天然气价格一直处于下行通道。2007年WTI(西德克萨斯中质油)价格从年初的53美元涨到了90多美元，涨幅接近70美元，但美国的天然气从年初到年末基本没有什么上涨。这一点从等热值的油气价格比可以看出，历史上两者等热值的比值在1.5以下，但到了年底这一比值保持在2.16，严重偏离历史平均值。

我们预期美国天然气价格在2008年将出现上涨。首先从供给方来看，美国天然气的主要供给来源一个是本土生产，一个是来自加拿大的进口气，而从这两个产量的先行指标(天然气钻井数是产量的先行指标)来看，美国天然气产量在2008年接近高点，而加拿大从2007年的钻井数来看，2008年的产量可能还会略微下降，再次随着美元的贬值，加拿大出口商会索取更高的基于美元计价的产品价格。

其次，从需求方来看，随着原油价格的高涨，而天然气价格原地踏步，使得部分能够用天然气代替石油的用户转向天然气，此外，天然气的需求在2006年和2007年继续保持增长，相应的增速为2.3%和4.5%，值得指出的是来自发电部门对于天然气的需求在过去几年快速增长，预计在未来几年也将保持同样的速度。

所以从供求双方来看，在2008年和2009年将有所改善。风险在于冬天天气偏暖和夏季偏冷引起的需求波动。而观察价格是否会上升一个重要的关注指标就是天然气的库存