煤炭股年报全解密：谁将成为下一个神火

3月28日，璐安环能(601699.SH)发布了2007年年报，报告期内璐安环能实现营业总收入99.48亿元，同比增长20.79%；实现净利润9916万元，同比增长13.15%。

与璐安环能相似，煤炭行业已公布2007年年报的上市公司的业绩显示，在煤炭行业景气的大背景下，大多数公司净利润增速明显低于营业收入增速，也就是毛利率出现不同程度的下滑。

高成本侵蚀高煤价

毛利率下降最为明显的是兰花科创(600123.SH)，其2007年营业额增长率为18.33%，但净利润增长率仅为2.95%，与利润增长率最高的神火股份（000933.SZ)105.33%相距甚远。而其它公司利润增长率基本在10%-30%之间。

对此，兰花科创在年报中的解释是，成本上升造成。据其称，2007年兰花科创煤炭销价412元/吨，同比上涨23.6%，但煤炭平均成本176.5元/吨，同比增长高达71%。由于成本增幅高于价格上涨，导致毛利率由2006年的69%降至2007年的57%，吞噬煤炭业绩。

国金证券煤炭行业首席分析师龚云华指出，造成兰花科创成本大幅增高的主要原因还在于政策性成本。也就是山西对煤炭企业征收的“三金”。

据了解，“三金”是2007年国家在山西省开展煤炭工业可持续发展试点时实行的政策，具体包括可持续发展资金、矿山环境恢复治理资金和转产发展资金。

2007年“三金”在山西的征收标准为：矿山环境治理资金和转产发展资金分别为10元/吨和5元/吨，而可持续发展基金区分不同煤种分别为动力煤14元/吨、无烟煤18元/吨、焦煤20元/吨。

正是这一项导致兰花科创全年增支8000万元。不仅如此，记者根据兰花科创提供的公开数据匡算，假如没有这项成本，将能使兰花科创净利润增长约17%。

记者所知，下一步“三金”还可能通过试点向全国推广，届时其对煤炭行业的影响也将扩大至全国。

当然，政策性成本还不止“三金”。有业内人士向记者透露，资源税也可能面临调整。煤炭专家李朝林此前在接受本报记者采访时表示：“目前资源税费还征收不到位，未来将会通过调整以显示煤炭资源的稀缺价值。”

事实上，除了兰花科创，业内老大中国神华(601088.SH)的毛利润也不尽乐观。分析师认为这主要是由于煤炭产品销售结构的变化——价格涨幅较小的产品销售比重——增加所致。据了解，中国神华主要生产动力煤，而动力煤是市场化程度偏弱的的煤种，在2007年价格上涨幅度相对较小。

谁将成为下一个神火？

这一种悖论：当煤炭资源紧缺，煤炭价格上涨的时刻，众多企业的毛利率在下降。

但是有一个公司例外，它就神火股份。

神火股份的业绩让人惊叹。数据显示，2007年神火股实现净利润8.2亿元，同比增长105.33%，营业收入84.84亿元，增幅116.04%，远高于其它公司。

但是，对于了解神火的人可能并不奇怪。其实这些功劳要归于神火的电解铝。据悉，神火从2006年至2007 年先后参与收购国内外两家电解铝厂。至2007 年底，该公司电解铝产量为37.14 万吨，实现净利润6.64 亿元。

在成本不断上升的情况下，如何成为下一个“神火”成为很多公司考虑的头号问题。

换句话说，在2008年，对于众多企业来说，他们首先要考虑的应该也就是如何控制成本，提高收益。

龚云华指出，煤炭行业下游市场化程度较高，从目前来看包括煤化工、冶炼等行业利润率都相对较高，同时延伸产业链能规避煤炭价格波动可能带来的风险。而业绩翻番的神火股份只不过是先下手为强。

从目前看，2008年的煤炭市场价格，仍然还可以给企业一个很好预期。

龚云华对记者表示，由于2008年煤炭预期产销量不会有大的起伏，煤炭供应将保持平衡偏紧状态，预计全年煤炭价格将上涨20%左右，其中炼焦煤价格涨幅将继续领先于其它煤种。

不过龚云华也表示，从实际情况看，虽然价格上涨能增强煤炭公司的盈利能力，但跟2007年一样，生产成本也会上涨，所以净利润增长率不可能高于煤价上涨幅度。

也就是说单靠价格上涨无法大幅提高煤炭公司的盈利能力，实际上这一点在各公司2007年年报也能得到印证。

所以，要想增加盈利能力还需另谋出路。

业内认为，这个出路有三：延伸产业链、资产注入及资源并购。

大同证券煤炭行业分析师于宏也告诉本报记者，璐安环能母公司璐安集团第一期煤变油项目目前正在进行，预计2008年8月正式投产并注入到璐安环能，这不仅能提高璐安环能的盈利能力，也能为第二、第三期煤变油项目再融资做好准备。

除此之外，招商证券能源分析师卢平分析认为，资产注入也是一个很大预期。

他表示，2007年各上市公司基本都提出了再融资和资产注入计划，“预期2008年将会有很多煤炭上市公司启动大规模资产注入。”

他告诉记者，由于煤炭属于不可再生资源，资源的储备对公司的可持续发展有很大的影响。从煤炭行业的特性来看，短期基本上采取资产注入。而从长期来看，整体上市将能使上市公司规模和业绩大规模增长。

据了解，目前处于停牌阶段的大同煤业(601001.SH)和郑州煤电(600121.SH)均处于资产注入的“准备阶段”。