煤炭股的估值中枢继续下移 估值风险已释放

进入3月份以来，全国产煤地区煤炭价格呈现全面上涨态势，其中，以产煤第一大省山西最为明显。从煤种看，炼焦煤价格上涨最为强劲，全国呈现普涨态势，且涨幅最大；动力煤、无烟煤价格总体保持上涨态势，不同地区略有不同。

在国际方面，受港口拥挤现象好转以及天气好转等多重因素影响，国际煤炭价格近期小幅回落。截止到3月20日，澳大利亚动力煤现货价格为125.75美元/吨，较3月6日的131.55美元/吨下跌5.8美元/吨，跌幅为4.4%，但较去年同期仍上涨71美元/吨，涨幅高达133%。

从目前澳大利亚和日本谈判进展来看，2008财年动力煤合同价格有望达到130美元/吨。而根据往年情况，基于运距短的地理位置优势，中国煤炭出口价格将会略高于日澳达成的合同价格。在国内上市公司中，中国神华、中煤能源等将从中受益。

此外，随着近期大盘的持续调整，煤炭股的估值中枢继续下移，估值风险已经充分释放。截止到2008年3月24日，12家重点煤炭公司2008年平均动态市盈率已降至25.6倍，2009年动态市盈率为22.4倍。一些重点煤炭公司，如平煤天安2008年动态市盈率已降至23倍，2009年动态市盈率降至20倍；中国神华2009年动态市盈率则降至22.5倍。

考虑到行业景气的延续以及估值进入合理区域，我们维持对煤炭行业"看好"的投资评级。在公司层面，维持短期受益于出口价格大幅上涨、资产注入预期明确的动力煤龙头公司中国神华，价值重估空间大、估值偏低的炼焦煤龙头公司平煤天安、西山煤电的"买入"投资评级。