华银电力(600744)关于收购内蒙古海神煤炭集团锡东能源开发有限公司股权的公告

计。

（2）上表的应收帐款主要来自于蒙能三电厂（2115 万）。由于此电厂系违规建设的电厂，2006 年尚未取得生产经营的相关批文。但预计今年将可取得批文，形成坏账的可能性较小。

（3）无形资产主要为探矿权（2870 万）和土地使用费（511 万元）。

（4）销售收入中的数据合并了运销公司的销售收入。

 

四、人力资源状况

1、员工人数

截至 2007 年 9 月，锡东公司共有人员为 55人。公司目前的专业技术人员较为缺乏。

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2、薪资水平

锡东公司的薪资在当地处于中上水平，一般工人月收入约 2000

元，无奖金；管理层实行年薪制，年薪水平在12-20万。目前，公司

员工平均福利费用约为 5000 元/年。公司只为管理层和工作两年以上

的员工等20 余人上了社保。

由于现在尚处于露天开采状态，所需工人数量较少，进入井工部

分以后，预计工人数量将会大幅度增加，工资福利支出将会大幅度上

升。

3、组织结构图

锡东公司的机构设置图如下（截至到2007 年 6月）

经理（1 人）

副经理（1 人）

财务部部长（1 人） 生产部部长（1 人）办公室主任（1 人）

生产部副部长（1 人） 生产部副部长（1 人）总工（1 人）

铲车司机 采场管理

会计 出纳 统计 磅房 保安 煤场 机房 油站 化验 内勤 食堂 锅炉 司机 保管 保洁

一人一人一人 三人四人四人二人一人一人一人 三人四人四人一人一人

九人 六人

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五、投资价值分析

1、投资方式

考虑到采矿权转让手续较为繁琐，以及海神集团在当地有较好的政府资源，建议以受让锡东公司部分股权的方式，对特根召煤矿进行投资。

2、财务假设

为测算锡东公司的投资价值，我们依据目前所掌握的资料，作如下财务假设：

A.锡东公司每年销售原煤 300 万吨；

B.露采原煤价格62元/吨，井工部分原煤价格90元/吨（不含税）；

C.露采部分生产成本 35 元/吨，井工部分生产成本 60元/吨；

D.露采部分固定资产 6280万，井工部分固定资产 51363 万；

E.固定资产统一按照 20 年折旧计算；

F.井工部分 2010年开始建设，2012年完工；

G.2010 年、2011 年分别贷款 17000 万元，并利用每年的折旧和利润偿还贷款；

H.考虑到加息的预期，年贷款利率按照 8%计算；

I.锡东公司的所得税率为 25%，无任何税收优惠；

J．公司经营年限以 30 年计算。

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3、投资减值测算

根据以上财务假设，在不同投资额情况下，IRR 的变化情况如下表所示：

锡东公司股权作价 2亿 3亿 4亿 5亿 6亿 7亿 8 亿

IRR 16.1% 11.5% 8.9%7.1%5.8%4.8% 3.9%

考虑到煤炭价格的上涨趋势，适当提高井工原煤售价后，IRR 的变化情况如下所示：

井工原煤售价=100元/吨时

锡东公司股权作价 2亿 3亿 4亿 5亿 6亿 7亿 8亿

IRR 19.8% 14.5%11.5%9.6%8.1% 6.9%6.0%

井工原煤售价=110元/吨时

锡东公司股权作价 2亿 3亿 4亿 5亿 6亿 7亿 8亿

IRR 23.1% 17.0%13.8% 11.6% 10.0% 8.7%7.7%

井工原煤售价=120元/吨时

锡东公司股权作价 2亿 3亿 4亿 5亿 6亿 7亿 8亿

IRR 25.8% 19.2%15.7% 13.4% 11.6% 10.3% 9.2%

六、收购的优势及风险因素分析

1、优势因素

作为发电企业，华银电力下属电厂主要为火力发电厂，购置原煤的成本较大。近两年来，随着中国经济高速增长，煤炭价格大幅度提

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升，火力发电厂的原煤购置成本明显上升，对经营造成一定的压力。

收购优质煤矿，可以达到对冲煤价上涨的作用，降低发电厂的经营风

险。

2、风险因素

（1） 宏观经济周期波动的风险

从历史上看，我国国民经济的发展具有周期性波动，煤炭行业作

为国民经济的基础性行业，行业发展与国民经济的景气程度有很强的

相关性。经济发展速度将直接影响原煤销售价格，给公司的经营带来

一定的风险。

当锡东公司股权作价 5.1亿，煤炭价格变化对IRR 的影响如下：

原煤价格（元/吨） 819099108 117 126

原煤价格变化比例 -10% 0 10% 20% 30% 40%

IRR 4.2%6.2% 7.7% 8.9% 9.9% 10.8%

IRR变化比例 -32%0%24% 44% 60% 74%

 

由以上敏感性分析可知，IRR对原煤价格十分敏感。

（2） 监管政策的风险

如果政府进一步提高煤炭资源税、维简费，增加征收煤炭可持续

发展基金，地方增加相关税费征收和严格环保法规等，将可能对公司

的利润带来负面影响。

七、收购建议

基于以上分析，我们认为如能将锡东公司的股权作价控制在 5 亿

人民币以内，此次投资将能带来良好回报。在此前提下，可有条件收

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