煤炭行业：价涨与注资成08投资主题

一、煤价继续看涨

1、煤炭供求基本平衡，但安全整顿将导致供求偏紧

(1)煤炭供给分析—未来四年产量年度复合增长率8.1%

06年底煤矿核定产能24.31亿吨。根据国家有关部门2006年煤矿生产能力核定情况分析，目前，在籍煤矿19158处，生产能力24.31亿吨。在建煤矿新增07—09年产能7.05亿吨。07年投资新增2010年产能2.25亿吨。而07-08年关闭煤矿产能0.66亿吨。国务院安全生产办公室委员会于2006年5月29日颁布了《关于制定煤矿整顿关闭工作三年规划的指导意见》，煤矿整顿关闭工作原则上分为以下三个阶段：

第一阶段：(2005年7月～2006年6月)以整顿关闭为工作重点。依法取缔关闭非法开采、违法生产、不具备安全生产条件和布局不合理的矿井。到2006年中期关闭煤矿5931个，关闭产能为1.1亿吨。

第二阶段：(2006年7月～2007年6月)以整顿关闭和煤炭资源整合为工作重点。一手抓整顿关闭，一手抓资源整合。通过资源整合，淘汰落后生产能力，改变小煤矿过多、过乱、过散的状况，进一步减少矿点数量。计划关闭煤矿2652个，实际关闭2723个，关闭产能约0.82亿吨。

第三阶段：(2007年7月～2008年6月)以政策治本，强化矿井安全管理，落实企业安全主体责任为工作重点。继续深化煤矿整顿关闭工作，严格安全准入，强化源头管理，全面提升小煤矿整体水平。07年7月-08年6月关闭煤矿2209个，预计关闭产能0.66亿吨。

未来四年煤炭产量年增长约2亿吨，年度复合增长率7.55%。根据前面的数据，我们得出2007-2010年产能分别为26.32亿吨、27.94亿吨、30.72亿吨和32.97亿吨，我们假设当年新增产能对产量的贡献符合均匀分布，则2007-2010年的产量分别为25.31亿吨、27.13亿吨、29.33亿吨和31.84亿吨，同比分别增长6.36%、7.17%、8.11%、8.56%。2010年产量较06年产量增长8.04亿吨，增幅33.8%，平均年增长约2亿吨，年度复合增长率7.55%。

(2)煤炭需求分析——年度复合增长率为7.69%

下游四大行业需求年度复合增长8.05%。目前煤炭主要消费行业包括火电、钢铁、建材和化工四大行业，2006年，四大行业煤炭消耗量分别占煤炭消费量的50.27%、16.47%、16.49%和5.28%，合计占全国煤炭消费量的比重为88.51%。

假设：火电行业07年、08年、09年和2010年发电量增长15.5%、13%、11%和11%，标煤能耗以每年10克/千瓦时的速度下降。钢铁行业此间年生铁产量增长15.7%、12%、7%和7%，煤耗以每年4%的速度下降。建材行业年水泥产量增长13.8%、10%、10%和10%，煤耗以每年4%的速度下降。化工行业年化肥产量以每年10%的速度增长，煤耗以每年4%的速度下降。

我们预计，2007年—2010年四大行业煤炭消耗量分别为23.48亿吨、25.48亿吨、27.12亿吨和28.85亿吨，占整个煤炭消费量的92.17%、91.99%、91.35%和90.53%，同比分别增长10.9%、8.52%、6.44%和6.39%。年度复合增长率8.05%。

我们预计07年、08年、09年和2010年煤炭需求总量分别为25.48亿吨、27.7亿吨、29.7亿吨和31.87亿吨，同比分别增长7.5%、8.72%、7.19%和7.35%。未来四年煤炭需求年均增长2.04 亿吨，年度复合增长率为7.69%。

综上所述，我们认为未来四年煤炭供求基本平衡。

(4)安全整顿将导致煤炭供求偏紧

由于中小煤矿安全投入较低，事故发生频率较高，我国70%以上的安全事故是由中小煤矿发生的。鉴于此，国家逐渐加强了对中小煤矿的安全整顿。随着安全整顿的力度加大，目前对中小煤矿的安全责任与政治即当地领导人的职位挂钩，这使得地方政府领导人对煤矿安全的责任和监督将进一步加大。而且，在国家重大国是期间，为了保证不发生事故，地方上对小煤矿基本上采取了学习和培训的方法，变相的停产导致中小煤炭供给大幅度减少。07年10月份召开“十七大”。

国家统计局公布的当月煤炭产量为199877.28万吨，同比仅增长4%，较9月份和11月份的产量增速9.4%和8%都大幅度下降。目前正在进行的地方政府的换届、08年初的两会、以及08年召开奥运会，我们认为安全整顿的力度将较以往进一步加大。

此外，每当中小煤矿发生重大事故时，当地所有的中小煤矿都要停产整顿，停产期间至

少半个月到一个月，对煤炭产量供给影响较大。

我们认为，安全整顿力度的进一步加大，将导致目前煤炭在供求平衡的情况下略微偏紧，将推动08年煤炭价格的继续上升。

2、计划煤与市场煤并轨推动合同煤价上升

(1)原中央财政煤企商品煤与电煤差价越来越大

从1993年开始进行的煤炭价格部分市场化改革，国家为了确保电价稳定，设定了国有大型电厂的电煤价格，从而形成了“计划煤”与“市场煤”之间的价格双轨制。2005年的秦皇岛的煤炭订货会改名为全国重点煤炭产运需衔接会，以期减少计划经济色彩。在2006年全国重点煤炭产运需衔接会上，国家发改委“抽身”电煤定价，“计划煤”与“市场煤”并轨为统一的“市场煤”。

虽然国家一直在主导计划煤与市场煤的并轨，但是两者价格差距越来越大。06年和07年11月份，原中央财政煤炭企业的商品煤价格分别为3