【Q&A】煤炭股被低估 未来将有全球定价话语权

高宁：谢谢龚云华的精彩分析。我们收到了6个问题。这六个问题我把他总结成了三个。正好是三位分析师每人一个。时间的关系，每位三分钟。问题一和问题二都是煤炭钢铁行业的问题。煤炭钢铁股相对合理的估值在哪里？第二，煤炭钢铁股会否发生产能向国际上的转入或者转出。第三传媒股在奥运之后会怎么样？

赵志成：谢谢。第一个问题是关于煤炭钢铁股相对估值的合理水平。决定估值水平一方面来自于无风险利率，风险溢价，另一方面来自于盈利的稳定性和增长的确定性。对于强周期性行业来说，我个人不赞成长时期维持一个判断，或者说不赞成坚定的空投或者是多投。对于相对估值合理水平区间。从04年到现在，钢铁股相对于沪深300的相对估值水平大致在0.4到0.6。如果说一个傻瓜投资方法的话，在牛市的过程当中，也就是说在指数不断上涨的背景下，当你在钢铁股相对与沪深300指数市盈率在0.4倍的时候大幅度购进钢铁股，在0.6的时候卖出钢铁股，是可以获得超额收益的。但是在牛市的时候，我们更关注的是获得绝对收益中国股市目前存在严重的泡沫，我们相信未来的一段时间终究会跑灭，如何吸收高估值，只有两种方式，一种是中国上市公司出现超常规的上涨，通过业绩的上涨降低估值。第二种方式，也可能是更为可能的方式 ，就是股价雪崩式的下跌，我相信总会有一天，很多的股票会跌去80%到90%，但是钢铁股不会跌那么多，可能只会跌50%。所以在熊市的时候，我们不追求相对收益，而在牛市的时候我们追求相对收益。从经验的角度来说，就是0.4到0.6。

第二个问题，刚刚我们在演示的过程当中，有一个热轧板的生产曲线。在02到07年是全球钢铁向中国转移过程。全球钢铁行业在100年的时间里，从来没有经受过像中国这么大的冲击，所以在2002年到2005年全球钢铁行业遭受了巨大的冲击，严重的改变了生产和贸易的格局。随着中国钢铁行业外部成本内部化，使得中国钢铁成本越来越高，中国钢铁出口竞争力大幅度的减弱，那么想国际其他地区转移产能也是必然的情况。现在可以看到的像印度、俄罗斯、越南这些国家的钢铁投资在逐渐的加速，而且这样的趋势越来越明显。我相信在中国钢铁行业另一个投资机会就是海外的转移，我们看到了宝钢在印度的投资，宝钢在巴西的投资，这样的趋势会继续的延续。谢谢。

叶颂涛：关于煤炭股的估值其实我个人有一个体会。在研究的过程当中，我们不仅仅看市盈率，还会关注市净率，也会关注市销率，这个是我所讲的市销率和常规的市销率有一些区别，我们的市销率是对应产能、储量等的。从市盈率的角度来说，我认为现在煤炭股的估值是比较高的，是有一定的风险的。但是从市净率的角度来说，我觉得他有一定的安全边际，因为我们的煤炭股帐面资产因为会计准则的差异，他的差异被大大的低估了，同时我们的资源价格没有在报表当中得到充分的反映。如果我们把会计准则调整和资源价值考虑进去的话，我相信他的市净率是比较低的。第三方面，如果说从单位产能，单位资源储量对应的市值来看，我们现在的煤炭股也有一些被低估，总体而言，煤炭股的估值从这三方面来讲，我认为我们既要看到他有一定的周期性，更重要的要看到他是一个资源型的行业，煤炭是中国未来，应该说是比较肯定的讲，他一定会成为一个有全球定价，有话语权的基础能源，中国一定不可以没有煤炭。

第二个问题，因为煤炭大量的依靠内部产能的供给或者是进口的话，是不现实的。从产能出口转移的角度趋势来说，我们国家应该是会限制资源出口的。

段玮婧：传媒板块的PE接近了90倍，如果说中国股市存在泡沫的话，传媒板块应该是泡沫在薄弱的地方。如果大盘有波动的话，传媒板块也很难独善其身。奥运的板块，像广告这样的上市公司可能会在奥运会结束以后受到影响。但是我们也看到其他的积极因素，包括所得税的调整，可能会有一定的利好因素，可能正负相抵也是可以保证增长的。

另外数字电视这块，他很多的业务都是以奥运会为契机的，包括手机电视、数字电视都是提出为奥运会服务的，在奥运会结束以后，可能会大规模的民用化，这也会带来一定的增长。所以我们还是看好传媒行业在08年到10年的增长态势。

高宁：谢谢三位分析师的精彩回答。最后我们请上海国际金融学院的副院长史中正教授为我们会议致闭幕词。

史中正：各位嘉宾、各位朋友，2008年中国证券分析师高峰会已经进入了尾声。已经过去了4个多小时，各位嘉宾的演讲，精彩纷呈，2008年这个对于我们中国人来说一个伟大之年，会话中国股市何去何从，如何投资08年股市是我们今天共同的话题。我们尊敬的教授们就中国的经济问题，就美国次贷风暴等问题进行了讨论、演讲。让我们对未来股市的走向，以及影响股市走向的各种因素有了更深刻的了解。今天我们在这里颁发了2007年中国最佳证券分析师，他们无疑是资本市场投资风向标的影响人。在今天的高峰会上，他们从不同的行业进行了深入的剖析，给出了2008年投资热点行业的指引，最后再次感谢大家出席论坛，有机会邀请大家出席会议，分享众