2008年煤炭行业投资策略

07 年我国煤炭产销量增幅约为9-10%，煤企利润增速约为35%左右，景气度进一步提升。资本市场上，2007 年1-11 月份，煤炭行业指数涨幅约为290.06%，远远高于同期沪深300指数127.91%的涨幅。除2 支新股露天煤业和中国神华以外，煤炭行业重点公司都有100%以上的涨幅。

随着煤炭的完全市场化，预计2008年煤价将延续上涨的势头，煤炭价格总体水平上涨10%以上，但不同煤种价格上涨幅度也不一样。而且08 年大多数主要煤炭股均可明显受益于所得税率并轨，净利润增速有望达到30%左右。

煤炭市场的供给和需求

能源需求与经济增长的关系

经济的快速增长，必然刺激对能源的需求。近几年，伴随着经济的高涨，我国对能源的消费一直保持在一个相对较高的水平。2007年能源需求也始终处于一个紧俏的状态，经济发展深切遇到了能源供给的压力，原油及煤炭价格接连持续上涨，均达到历史最高水平。未来能源消费将继续增加，能源供需矛盾日益凸出。我国目前正处于经济的快速增长期，未来几年GDP将保持10%左右的增长率，对资源、环境的压力进一步加大。降低单位GDP能耗，降低能源消费弹性系数，保护能源、节约能源将成为社会重要主题。

未来煤炭产量将继续稳健增长

近几年，煤炭行业固定资产投资增长迅速，2001年至2005年增长率保持在40%以上，投资总额超过前九个"五年计划"。未来几年，随着国家政策的调控，煤炭行业固定投资增速将降低。

大量投资带动煤炭产能的增加，07年、08年每年约有4亿吨以上的产能投产，到2008年产能将达到29.3亿吨。随着产能的逐渐释放，预计2008年煤炭产量将达到28亿吨，2010年煤炭产量将达到30亿吨左右，复合增长率为7%左右。

下游产业对煤炭的需求

煤炭作为我国的基础性能源，在我国的工业生产中不可或缺，总结起来，社会各行业中，电力、钢铁、建材、化工是耗煤大户，煤炭消费量占总消费量的90%以上。。2008年全社会用电量增长率将在13％左右，消耗煤炭量将再增加约1亿，达到14亿吨。

未来煤炭价格的上涨趋势将延续

行业景气指数高涨

从宏观角度讲，煤炭价格上涨在一定程度上实现了国民收入的再分配和资源的重新配置。近几年来，煤炭价格的上涨，使得煤炭行业的经济效益明显提高，景气指数也达到历史最好水平。煤炭价格的上涨直接提升了2008年煤炭行业的投资价值。

未来煤炭价格上涨成为一种必然

预计08年煤炭价格将保持上涨势头，上涨幅度约10%，受钢铁08年提价影响，炼焦煤价格涨幅会更大，预计在20%以上。

◆ 完全市场化的煤炭价格形成机制正在形成，未来国家将致力于建立充分反映市场供求关系、资源稀缺程度、环境成本的煤炭价格形成机制。

◆ 直接推动煤价上涨因素：供需关系的影响、政策性成本的直接推动、国际原油价格持续上涨。

运输仍然在很大程度上影响着煤炭产能的释放

长期以来我国铁路建设相对滞后。随着大秦铁路等主要铁路干线扩能改造，秦皇岛港口等煤炭吞吐能力增加，华北主要产煤地区的煤炭外运量有了较大幅度的增加，我国煤炭供应紧张的格局正在逐渐得到缓解。但是，煤炭生产仍将受到铁路运力相对不足的瓶颈制约，煤炭生产、供应量的增长，将在一定程度上由运力决定，"以运定产"的基本格局在08 年仍然会得到继续。

行业内上市公司概述

扩容与市值变化

煤炭IPO 新股数量不多（未考虑国投新集），但金额大（单一个中国神华总市值就有1.2 万亿元以上），再融资、借壳也较为频繁，受益于大市环境好，所有个股的股价大涨、受限股逐步流通，总市值及流通市值均有大幅增长。

近期经营情况

07 年前三季度，主要煤炭股营业收入增速较快，但是由于成本上升、毛利下滑，导致利润增速相对较慢。主要煤炭股中利润增速较快的有：中国神华、露天煤业、平煤天安等，大同煤业、西山煤电、国阳新能则表现一般。

08 年、09 年整体经营情况预测

具体到各个煤企，由于营收增速（在建产能、收购产能）、毛利率、三项费用率可能会相差较大，故利润增速各不相同。

投资策略

2007年煤炭板块上市公司的价值得到了较好的市场认可，其上涨幅度远远超过大盘，目前行业整体市盈率处于相对较高位置。我们认为08年煤炭行业仍有较大投资机会。

价格上涨产生投资机会

煤炭是属于大宗商品，煤炭行业已经市场化，故煤价的上涨能够直接推动业绩的上涨，2008年煤炭价格上涨趋势已定，各煤种当中，炼焦煤具有更大上涨空间，应重点关注具有优质炼焦煤种的上市公司，如西山煤电、开滦股份。

煤炭企业资产注入和整体上市的预期

目前，煤炭行业上市公司基本上都是分拆上市，在全流通时代，集团整体上市是一种趋势。未来集团公司对上市公司的资产注入以及上市公司的定向增发收购集团优质资产将成为另一投资亮点，这类公司有中国神华、大同煤业、国阳新能、平煤天安等。

产业结构调整，政策和资源向大企业、发展潜力好的企业倾斜

根据煤炭行业"十一五"规划，在未来一段时间里，煤炭企业的资产并购和整合将是投资关注