恒源煤电：收购资产将带来产能快速提升

公司的三项费用占比有较大程度下降，其中，管理费用减少较快。2007年，公司的三项费用共计1.12亿元，占营业收入的比例为8.56%，较去年同期的13.22%有较大程度的下降。其中，公司的管理费用下降较快，同比减少37.19%，达到了0.81亿元，这主要是因为公司执行新会计准则，将根据公司实际情况和职工福利计划确认的应付职工薪酬（职工福利）与年初转入的应付职工薪酬（职工福利）之间的差额调整管理费用；以及将社会保险费、住房公积金、企业年金、农工回乡补助金等职工薪酬根据职工提供服务的受益对象计入成本费用。销售费用也由小幅下降，达到了0.31亿元，同比减少3.29%。财务费用为-71.82万元，与去年同期-229.89万元相比增加显著，主要原因是可转债利息支出增加及存款减少。预计未来2年公司的期间费用占比可以维持在9%左右的水平。

公司的营业外收入和支出的变动比例都较大。2007年，公司实现营业外收入382.49万元，较去年同期巨幅增长了795.03%，主要原因为公司控股子公司淮北新源热电有限公司享受的增值税减免以及公司收到的保险赔偿款增加。实现营业外支出754.41万元，较去年同期增长了250.03%，主要是由于公司处理固定资产损失增加所致。

估值影响：投资评级为跑赢大市。预计08-09年公司EPS分别为1.78元和1.94元，动态PE值分别为20.44倍和18.75倍。国内市场相对估值比较显示，煤炭行业上市公司08年平均市盈率为29.11，目前公司估值水平明显低于行业平均水平（附表1和附表2），根据公司的生产经营状况和项目进展情况，并考虑到公司08年产能将呈现高增长，我们认为公司市盈率可以达到行业的平均水平，达到30倍左右，对应的股价为53.52元。因此我们给予公司投资评级：未来六个月内，跑赢大市；合理价格为53.52元/股。