价格上涨改变供求态势 煤炭牛市有没有下半场

2008年煤炭行业将迎来资源税的改革。同时，煤炭价格上涨和资产注入预期也将改变煤炭行业供求态势。煤炭牛市，究竟有没有下半场？让我们来比较一下各家机构的观点吧。

【谨慎派】

国泰君安：行业景气将缓慢回落

国泰君安认为，近年的经济增长方式，很有可能通过小的经济周期循环，来化解大的

周期波动，煤炭仍具周期性且不能忽略。

耗煤行业增速持续回落，节能降耗全面推行，供应和运输稳定增长。煤炭行业景气回落，会使目前按乐观预期的估值进一步高估。

国泰君安表示，实现煤炭的完全成本，基本的基准是保持工业平均的盈利能力。预计在各项试点全国推广之时，也就是反哺煤炭行业政策的结束之时。正如电力发展的保护期过后，电力企业的盈利就得靠企业自身的经营管理一样，2008年之后煤炭行业和煤炭企业的盈利能力，会面临同样的问题。近年工业反哺煤炭行业的政策，会如同其他能源行业一样，保护期过后,会随着完全成本试点结束而终结。

考虑到价格提高后效益改善的时滞，和景气回落也将是缓慢的，预期2008年上半年煤炭企业效益增长略好，2008年下半年将逐步放缓。

国内煤炭价格与石油价格弱相关，是由国内的煤炭需求结构决定的。国内对石油形成实际的替代，届时将会大幅提升煤炭资源价值预期。石油价格高企，煤炭资源价值需要重估，不过，大幅提升的触发点在于，国内煤炭能够对石油现成现实的大量替代（比如煤变油）。

因此，对于关注短期周期波动的投资者，国泰君安建议反周期逐步降低煤炭配置。忽略短周期的投资者，建议选择有能力提升储量价值的企业———中国神华、兖州煤业、潞安环能、西山煤电。

【乐观派】

招商证券：最重要机会在于资产注入

鉴于煤炭价格上涨和资产注入预期，招商证券继续维持行业“推荐”的投资评级，推荐炼焦煤类、资产注入类和估值较低的企业转型类公司。

招商证券认为，煤炭供求基本平衡，但安全整顿力度加大将导致供求略为偏紧；计划煤和市场煤进一步并轨；以及政策性成本增加，三者因素共同作用将推动煤价持续上涨。新签订的2008年度合同，各煤种价格都有不同程度的涨幅。

其中，招商证券认为，主焦煤、肥精煤等炼焦煤最为紧张，在2008年新签的合同价格上涨约160元/吨的水平上，预计2008年有可能继续上涨150元/吨至1000元/吨，而动力煤合同价在煤电联动实施以前预计将维持稳定。现货价格方面，招商证券认为国内秦皇岛大同优混价格预计将达到580元/吨（上涨35元/吨），澳煤BJ现货价格预计将达到100美元/吨（上涨约10美元/吨）。

在监管部门和地方政府的推动下，以及目前牛市行情，加之资产注入的盈利障碍和政策障碍逐步消除，2008年各煤炭上市公司几乎都提出了再融资和资产注入计划。招商证券认为2008年最重要的投资机会在于煤炭上市公司的资产注入。预期的国阳新能整体上市将有可能在2008年度实现。

招商证券重点推荐炼焦煤类、资产注入类公司以及估值较低的企业转型类。炼焦煤类公司：西山煤电、平煤天安、开滦股份。再融资及资产注入类公司：国阳新能、中国神华、潞安环能、大同煤业、露天煤业、恒源煤电等。企业转型类：兰花科创、神火股份、开滦股份。

国金证券：成为上下游利润转移受益者

国金证券表示，经历了年初第一周的调整后，煤炭股出现了超出市场的强劲表现，其中有三大影响因素值得关注：首先，中煤能源的回归对短期的煤炭板块形成刺激。其次，国际油价突破100美元/桶，从能源的比价效应而言，煤炭比较优势明显，国际和国内煤炭价格上涨预期强烈；中国新年度煤炭定价逐步落实，涨价幅度超越预期。最后，市场对煤炭行业景气持续性的信心增强。

国金证券预期2008年以后政策性成本对煤炭行业利润侵蚀程度会降低。从行业发展历史及进程来看，2008年煤炭行业在弥补历史欠账方面的投入将大幅降低。2008年及以后，开采条件快速提升，实体经济运行质量彻底改善后，进入收获期。从中长期趋势看，煤炭行业将成为中国能源产业上、下游之间利润转移趋势中的受益者。

煤价市场化趋势不可逆转，利润将向上游合理转移。转移初期，由于资源管理体制的变革、资源成本的逐步到位等影响，会出现上游利润又有大部分向中央财政转移的状况；但中后期，在中央转移支付解决企业社会负担、增强安全等基础设施建设后，企业层面的盈利实质将大幅度改善和提升，成为利益转移中的受益者。

综合判断，国金证券预期2008年及以后的2-3年内，煤炭行业的利润率水平仍将保持合理上升，成本费用利润率达到10%~15%之间。

近期，主要煤炭港口-秦皇岛港煤炭库存的下降，显示需求的旺盛态势，结合港口煤炭的价格上涨动态而言，则很好地反映了冬季储煤高峰和春运前煤炭需求的旺盛程度。后一阶段值得重点关注的焦点问题包括两个大的方面，一是煤化工产业规划的正式出台，二是煤炭行业整合对资产注入的实质推动、具体案例。

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